利好效应是开始而非终结

利好效应是开始而非终结

证券业创新已开始提速，已经或即将推出的各类新业务有望在未来三至五年彻底改变目前券商的收入结构。本期邀请申银万国证券公司资产管理总部总经理单蔚良和东方证券银行证券行业分析师王鸣飞，分析创新大会后券商股的投资价值。在他们看来，创新才刚刚开始，券商行业具有长期投资价值。　　创新闸门打开　　记者：此次创新大会对行业的发展是否具有里程碑意义？您对会议感触较深的方面有哪些？　　单蔚良：认为大会具有里程碑意义并不过分，我们可以把证券行业的发展大致总结为三个阶段，第一阶段是野蛮生长阶段，第二阶段是清理整顿阶段，第三阶段是规范发展阶段。这次创新大会我们认为是一个标志性事件，标志着整个券商重新进入了创新方阵。　　这次开会，大家普遍认为创新业务上的突破方向，可能是资产管理业务。至于大会包含的内容，我认为主要有两方面：一是要求证券公司充分发挥资本市场的中介作用，为实体经济发展提供服务；二是券商要解决两多两难的问题，一面是企业需求多、融资难，另一面是投资者资金多、投资难。证券公司理应发挥资本市场的中介和纽带作用，把投资和融资较好地结合起来。如果能落实好监管层对券商转型发展的规划，券商今后的发展还是很可观的。　　记者：您觉得此次会议有哪些新的提法？　　王鸣飞：这次出台的11条创新举措主要涉及四方面，分别是业务、公司治理、行业整合和行业监管。业务方面，鼓励证券公司做长期的股权治理；公司治理方面，有关券商管理层和骨干持股的举措则超出我们的预期，若长期激励机制成功建立，将促使公司股东与管理层目标一致，利于证券公司长期发展。行业整合方面，会上提到鼓励行业整合，这在未来创新加速的背景下，对整个行业是利好的，但对不同证券公司，因大小有别而影响不同，必然会出现优胜劣汰的情况。行业监管方面，目前中国证券公司的杠杆率基本上是不足2倍，资金利用效率极其低下，可能会出台办法或法规，对证券公司的资本管理进行一次松绑。　　记者：11条创新措施中，不少与理财产品创新相关，未来券商的资产管理会有什么变化，会推出什么新产品？　　单蔚良：整个行业的资产管理业务的发展方向，是建立一个不同的风险受益配比的完整的产品线，从最低风险的货币类、现金管理类，到最高风险的衍生品甚至到结构化的产品都要涵盖。去年至今我们公司推出的产品有两大类，一类是固定收益类债券类，另一类是货币类。从产品设计构想来看，我们觉得今后整个资本配置中，80%左右应是固定收益和货币类产品，10%-15%左右是权益类产品，另外5%-10%左右配比用于另类衍生品投资，包括大宗商品，以及艺术品投资、黄金投资、实业投资等。这样的结构配比才真正符合市场需求。　　政策利好将转化为利润　　记者：关于新股发行体制改革、降低交易费用、发展场外市场，完善退市制度等等与券商行业息息相关的政策，影响有多大？　　单蔚良：这些政策的制订，对券商一定会有实质性的影响。首先，传统的通道性业务之路会越走越窄，从经纪业务看，现在券商之间的竞争都是通过佣金高低和其他促销方式来展开的，走到极致便是拼成本了，难以长久。从投行业务看，以前多以IPO为主，但企业在成长发展过程中会产生许多除IPO之外的需求，如现金流管理、股权或债券的融资解决方案等。如果投行还停留在通道业务，满足于IPO带来的收入的话，路也会越走越窄，所以必须通过创新促进转型。　　记者：这些政策对券商未来业务的利润收益会不会有所改善？　　王鸣飞：创新业务肯定会对证券公司的收入有增量作用。短期看，创新业务对证券公司的业绩将形成明显贡献的是融资融券、直投、衍生品等方面，但市场预期已经比较充分了。而未来两三年，可以对券商的收入形成进一步增量贡献的主要有几个板块：第一是代销金融理财产品，海外券商代销金融产品在全部证券业务的占比基本上在10%以上。第二是机构业务，包括机构的佣金收入、大宗交易 、大上市公司的股权质押等，高盛集团这方面的业务收入占总业务收入的30%左右。第三是债券业务收入占比将提高，发展债券市场是未来的趋势，海外券商债券业务的占比就在10%-20%的水平。　　券商股行情将向纵深发展　　记者：4月份的上证指数上涨了约5.9%，但4月份上市券商业绩环比下降逾5成的却不少，在当前利好的环境下，为什么会这样呢？　　王鸣飞：一季度至今，券商业绩同比下降仍然较多，一季度可能下降了30%-40%，4月份的数据也并不好，一方面因为去年同期基数较高，另一方面因为今年以来股指涨幅相对有限，此外，市场成交量还在低位徘徊，所以证券公司的经纪业务在低位盘整，也导致了证券公司的净利润无法快速回升。　　我认为，创新大会将加速券商股投资，而非终结券商股投资。券商股已经由过去的弹性品种转变为长线股，未来两年将持续享受政策红利，无论是收入结构，还是资金利用效率都将有明显提升，所以从长远来看，券商股是可以配置的行业。但未来一段时间券商股的分化不可避免，目前来看，创新方面有优势或潜力的券商，如中信、海通等，估值相对较合理，发展潜力也较大，可以作为长期配置品种。但一些小券商，因市值较小遭到资金炒作，目前市净率已经远远高于合理水平，未来一段时间内价值回归不可避免。　　单蔚良：4月份不少券商业绩下滑，客观说是因为市场交易量较小，券商的收入结构中通道类收入占比过大，所以今后要通过创新推动转型。长期来说大券商更具有稳定的投资价值，从最近的市场表现来看也是这样的，前期涨得较快的中小券商，最近获利回吐的幅度较大，但一些大券商，前期涨幅相对较小。从目前的投资机会来看，我觉得应该舍小就大，多配置一些具有成长确定性的大券商股。

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