创业板造富神话的幕后推手

发布时间：2020-03-11 10:03:52 阅读：次来源：笔袋厂家

创业板造富神话的幕后推手转载创业邦导语：高市盈率、业绩下滑以及层出不穷的丑闻，构成了创业板的奇特景观。在一批批富豪从创业板流水线上生产出来的同时，券商、私募等投资机构也赚得盆满钵满，他们和形形色色的咨询机构等角

高市盈率、业绩下滑以及层出不穷的丑闻，构成了创业板的奇特景观。在一批批富豪从创业板流水线上生产出来的同时，券商、私募等投资机构也赚得盆满钵满，他们和形形色色的咨询机构等角色一起发力，推动着更多造富神话的诞生。数月来，在大批企业涌向创业板的过程中，苏州恒久、新大新材等一系列IPO丑闻频频发生。

今年1月，有媒体曝光苏州恒久实际早已失去了对多项核心技术的专利权，而公司隐瞒了该事项。最后苏州恒久在创业板挂牌前夜撤兵。5月，新大新材因其主营业务及其生产技术涉嫌侵犯河南醒狮的专利权及其公司产品特有名称，而在创业板挂牌前被叫停。

这一现象，可归因于创业板造富机器的强大诱惑力，也凸显出违规成本低廉所带来的激励效应。

不久前，证监部紧急发函，称对5月1日前上报的IPO在审项目进行全面核查；5月18日，最高人民检察院和公安部明确操纵证券市场和内幕交易的立案追诉标准；接下来，《人民日报》一周内连续发表五篇文章，直指证券市场内幕交易。

事实上，股市丑闻并非自创业板始。但自创业板半年前诞生至今，频繁发生的丑闻，也让人们不得不反思其背后的诱导因素。

利益之盟

在全球股市低迷的背景下，诞生仅7个月的中国创业板的强大显得尤为引人注目。

截至5月20日，88家创业板公司合计募资647.57亿元，超出预计募资额448.93亿元，超募比例高达3.26倍。

与此同时，创业板企业的发行市盈率也不断创下历史新高，部分个股甚至已出现逾100倍的市盈率。即使在经历了大幅调整后，5月24日，国内创业板的平均市盈率仍高达64.3倍。但与此相对应的是，在今年一季度财报中，大批创业板公司业绩显著下滑。

在创业板所引发的新一轮造富神话中，一个拗口的英文词开始出现在越来越多投资者的口中，那就是Pre-IPO(企业上市前投资)。这个词本来是风险投资业内的专用术语，由于创业型企业在成长过程中随着发展阶段和规模不同，往往需要多轮融资，而在企业上市前的最后一轮融资则被称为Pre-IPO。

然而在国内创业板企业的上市潜规则里，所谓的Pre-IPO投资者往往只意味着一个词，那就是关系：投资者们通过种种关系引荐接触到企业，而在跟企业讨论项目投资的时候，话题仍然是关系的展示——在饭桌上有意无意地谈起自己跟某某很熟，或者在某些部门或圈子里的深厚人脉，这往往比一本正经的业务探讨更能触动某些企业管理者。

在业内分析人士看来，这种急功近利式的Pre-IPO模式，正在侵蚀与扭曲健康的创投和PE文化，而高发行价所带来的巨大收益，也成为某些利益联盟最佳的套现场所。

清科研究中心的数据显示，创业板上市公司背后的风险投资基本上以中后期投资为主，仅有10％左右的投资持有期在3年以上。这势必导致大量前期创业型企业缺乏资本投入，而企业上市所获得的收益却大多被中后期投资者所瓜分。

监管层显然也注意到了这个问题，在近期举力的保荐人代表培训中，要求保荐代表人在申报稿中进行详细披露董事会的相关股东何时以何种价格因为何种原因进入，并公布定价依据；对于存在高度质疑的情形将转交纪检部门。

与此同时，在为企业上市进行服务的券商等中介领域，上市前投资的巨大利益也催生了一系列新的盈利模式，例如保荐+直投模式，即券商直接投资参与IPO。统计数据显示，从创业板开板至4月底，券商直投参与IPO的案例数已达22例，总投资额达4.29亿美元。

而对于券商直投的盈利模式，中信建投资本管理公司总经理陈友新坦言主要来自PE差，即企业IPO前后的估值差距，这在创业板尤其明显。

但在这一模式下，券商的投行业务、研究业务和直投业务之间存在着潜在的利益冲突，直投所带来的收益预期很可能影响到前两者的业务独立性，同时过度依赖于PE差的盈利结构，一旦遇到市况逆转，很可能转而变成券商亏损的源头。

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