云南铜业铜精矿自给率偏低抑制业绩增长万芳

云南铜业：铜精矿自给率偏低抑制公司业绩增长

公司上半年营业总收入较上年同期减少91.43亿元,下降63.68%,、净利润-1.26亿元,较上年同期减少7.04亿元,下降116.97%。不过从环比来看,公司的业绩改善明显,公司1季度亏损2.61亿元,2季度实现盈利1.35亿元。我们认为下半年,公司业绩将进一步恢复。 2009年1-6月份,公司生产电解铜产量为12.28万吨,比上年同期下降35.08%,生产黄金2.84吨,比上年同期下降55.92%,生产白银140.24吨,比上年同期下降16.64%,生产硫酸30.3万吨,比上年同期下降8.63%。 2009年上半年,公司铜精矿产量2.9万吨,同比增长1.22%,资源自给率23.62%,资源自给率的提高主要缘于电解铜产量的下降,公司自产铜精矿产量短期内不会有大幅提高。铜精矿自给率不高抑制公司业绩复苏。 公司目前控制的资源储量148.93万吨,权益储量120万吨,无论是总量还是单位市值储量,公司在同类上市公司中均不占优势(参见图1)。集团公司未来向公司注入矿产资源是公司的一个主要看点。 公司其他所需铜精矿大部分从国外进口,且采购价格均为现货价格。目前现货市场TC/RC费用从年初以来已有大幅度下滑,Tc/RC分别降至20美元/吨,2.0美分/磅。不过考虑到国内外电解铜价格内外比值达到7.5以上,以及原料采购与产品销售之间存在时间差,公司外购铜精矿冶炼业务每吨毛利仍有3000-4000元,但由于TC/RC现货价格的大幅走低,预计这块冶炼业务的利润空间将持续所收窄。公司目前铜精矿自给率偏低使得公司的利润更多依赖于冶炼业务的利润,而冶炼业务(外购铜精矿)的利润具有较大不确定性。 公司2009年7月21日公告称拟通过非公开发行不超过3亿股募集资金,公司通过本次非公开发行募集的资金将主要有三个用途:一向全资控股子公司玉溪矿业有限公司增资14 亿元,主要用于投资大红山深部扩建项目约14 亿元;二是用于购买云铜集团持有的楚雄思远100%股权、云南达亚100%股权、星焰公司100%股权、景谷矿冶74.78%股权、西科工贸100%股权;三是偿还公司的部分贷款。通过对本次募集资金的合理运用,公司将增加资源储备、提高资源自给率、降低资产负债比例,实现公司转变为资源与冶炼相结合的综合企业的发展战略。 我们认为下半年公司实现盈利 3.29亿元,全年盈利2.03亿元,实现每股收益0.16元/股,而2010、2011年每股收益分别达到0.46/股、0.85元/股. 按当前的股价水平,公司2009、2010、2011年的动态市盈率分别是141.37、67.15、30.52,股价已部分透支公司业绩快速恢复的预期。我们暂时给与“中性”评级。

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